湖北宜化(000422)外延扩张推动未来业绩增长
湖北宜化近日公告拟投资30万吨聚氯乙烯项目，以进一步提高在PVC行业的竞争能力。对此，行业研究人士表示，经过近年来的大规模产能扩张，湖北宜化的资源优势和产业链优势较为突出。长期来看，公司新建产能的陆续投产将为公司带来新的业绩增长点；短期而言，在经济复苏带动化工等中游行业经营转暖的背景下，公司的业绩弹性将获得正面解读。
新项目利在长远
湖北宜化9月10日宣布公司董事会通过了其全资子公司内蒙古宜化化工有限公司在内蒙古乌海市投资建设年产30万吨聚氯乙烯项目的议案。项目建设周期为一年，所需总投资为人民币14亿元，拟采用自有资金和银行贷款方式解决。
这是继2009年6月整体收购破产的内蒙古海吉氯碱化工以及5亿元增资内蒙宜化之后，湖北宜化在内蒙古的又一大手笔投资。据高华证券报告，海吉氯碱当前年产能为15万吨电石、6万吨烧碱和6万吨聚氯乙烯。收购海吉氯碱后，湖北宜化还获得了当地7个电石采矿权，总计储量为6千万吨、年产量为208万吨。高华分析师认为，公司拥有的电石自有产能在长期内将有助于降低聚氯乙烯的生产成本。另外，新项目所处乌海地区还蕴藏着丰富的石灰石和焦炭资源，因此主要原材料都可以在项目所在地或周边地区采购，成本相对较低。
虽然分析人士认为在海吉氯碱重组完成和电石产能完全投产前，短期内该项目不大可能对盈利做出重大贡献，但其对公司长期业绩的积极影响仍然值得期待。公司目前拥有PVC产能24万吨，烧碱22万吨，新项目PVC产能为30万吨、烧碱30万吨。因此，项目建成后公司氯碱产能将大幅增长，有望成为未来新的增长点。此外，国元证券报告指出，湖北宜化的母公司宜化集团也计划2012年之前在乌海市分三期新建30万吨氯碱、40万吨聚氯乙烯、200万吨煤炭和80万吨电石年产能。如果上述项目的资产被注入到上市公司，将带来协同效应。
根据公司公告，预计该新项目将使年收入和利润分别增长约20亿元和2.92亿元，这意味着2010年底完工时利润率将达到15%的较高水平。
外延扩张行之有效
其实，分析人士普遍看好公司产能扩张的原因，还在于湖北宜化近年来在外延扩张方面取得的显著成绩。高华证券认为，该产能扩张项目有利于公司的长远发展战略，是公司垂直整合模式的进一步拓展。
背靠实力股东宜化集团，湖北宜化近年来的外延式扩张方面动作频频。通过大量并购扩张和产业整合，公司构建了煤化工、磷化工、盐化工三足鼎立的化工业务格局，2008年初收购联合化工大化肥项目后公司又新添天然气化工业务，至此已发展成为四轮驱动、上下游产业链一体化的大型综合性化工企业。有行业研究人士表示，公司在不断进行产业并购整合的过程中强化了对上游资源的控制，这在整体资源价格上涨的背景下，有着非常重要的战略意义，可以有效控制成本，提高了公司产品的市场竞争力，从而对公司经营业绩产生积极影响。另外，对于公司煤化工、磷化工、盐化工等下游产业链的延伸也具有积极意义。
新建、并购项目也一直是公司近年来业绩增长的助推器和稳定器。2009年上半年，受需求低迷和产品跌价影响，公司实现营业收入41.49亿元，同比增长4.37%，其中尿素收入19.88亿元，同比大幅增长69.33%。尿素收入增长主要来自于子公司联合化工60万吨合成氨/104万吨尿素项目的投产。如果除去联合化工的业绩贡献，公司上半年收入将大幅下滑，同时出现亏损。
总的来看，分析人士认为在建产能以及新建产能的逐步释放，为公司长期成长性提供了重要保障。与此同时，伴随着经济复苏，下半年公司主要产品的市场环境将出现好转，业绩将重新步入上升通道。其中，国元证券预计公司2009、2010年每股收益可达到0.63元和0.91元，给予公司"推荐"评级。高华证券也维持了对公司的"买入"评级。