灾难时期宏观调控路线慎言转向
简单将这次地震灾害与此前的非典或美国“9·11”事件相联系并不合适，得不到我们所需要的决策信息。对宏观经济运行而言，地震主要加剧的是通胀担忧，不是经济衰退，这与现行的紧缩调控的着力方向是一致的。同时，地震没有动摇社会信心，更没有出现悲观情绪笼罩下的流动性萎缩。救灾最需要的是微观的、有针对性的直接救助，而不是一刀切式的放松。
惨重的地震灾害为本已复杂的宏观调控局面再添变数。至少在一部分学者看来，从紧的宏调*策正面临着又一次权衡：是否需要放松以帮助灾难救助和灾后重建？笔者认为，紧缩调控的路线尚没有改变的必要。简单将这次地震灾害与此前的非典或美国“9·11”事件相联系并不合适，得不到我们所需要的决策信息。
在当前的形势下，放松宏观调控的力度无疑是艰难的。今年1－4月的宏观数据显示，通货膨胀形势未见明显好转，反而有从食品部门向其他部门扩散的风险。与此相对应，央行在日前发布的《2008年第一季度中国货币*策执行报告》中呼吁，把控制物价上涨、抑制通货膨胀放在更加突出的位置，坚持实施从紧的货币*策，增强调控的预见性和有效性。这个判断虽然是沿着年初以来的*策路线展开的，并且未将猝然发生的严重地震灾害考虑在内，但还是符合当前宏观经济的基本形势的。地震造成了触目惊心的灾难，但不可能成为整个宏观经济运行的灾难性事件。
首先应该明确的是，对宏观经济运行而言，地震主要加剧的是通胀担忧，不是经济衰退，这与现行的紧缩调控的着力方向是一致，并没有发生背离。纵观前四个月的经济数据，宏观经济的风险主要集中于通胀压力而不是经济衰退。勿庸置疑，惨重的地震灾害也对宏观经济运行带来了震动和变数，不过，地震的负面影响主要还是体现在物价上涨压力上，对整个宏观经济基本面没有造成重大冲击。
具体来看，在物价方面，地震灾难将会增加食品和猪肉价格上涨的压力，灾后重建也会明显提升对能源和原材料的需求，这些物品在当前的物价走高中扮演了重要角色，是影响物价形势的最敏感组成部分。正是基于这样的考虑，国家发改委表示，将密切关注地震地区的主要商品价格，若有必要将进行干预以防止物价飙升。在经济增长方面，四川省的GDP相当于中国GDP的4%左右，这不是一个很大的比重，并且四川也不是位居前列的出口大省。这意味着，地震对我国经济增长的主要基础没有影响。
其次，地震没有动摇社会信心，更没有出现悲观情绪笼罩下的流动性萎缩。现在我们还无法估算地震所带来的直接经济损失，但与直接经济损失相比，灾难对经济运行影响更为深远的是对信心的打击。主张放松调控的论者或许联想起美国“9·11”之后，美联储果断大幅降息，以刺激经济。这主要是考虑到恐怖事件对人们信心的打击。反观我国，应该说，地震并没有造成类似负面效应。事实上，*府对灾难所作出的快速反应，以及各界展开的救援募捐活动提振了社会经济的信心。同时我们看到，地震也没有导致金融系统的流动性紧缩。股市的表现证明了这一点。在经历了短暂的震动之后，市场重归平稳。这与“9·11”时美国金融市场的波动也不具有可比性。
同样道理，我们也不能简单地将当前的形势与五年前的非典时期相联系。非典在2003年4月份对整个国家有很大的冲击，因此在非典阶段就不得不把事先设计好的有关适当收紧货币供应量*策调整为冷静观察。
然而，非典时期至少在两个方面与当前的形势大有不同。其一，非典波及范围极广，严重影响了生产消费出口等经济活动，更重要的是，非典还打击了人们的信心，滋生出明显的悲观情绪。这些现象我们现在还看不到。其二，非典时期的宏观经济景气周期处在刚刚启动恢复的阶段，当时的通货膨胀也在较为低位的通道运行，保护经济增长势头的重要性超过了控制通胀抬头的重要性；而当前经济景气周期则处在经济增长高位运行、通胀形势可能加速恶化的阶段，宏观调控的主要矛盾已变成防止经济增长过热和控制物价加速上涨。考虑到这两点差异，灾难时期的货币*策不能一概而论，而应顺势而为。
如果要进行比较，笔者认为，与上述事件相比，年初的严重雨雪冰冻灾害更具有可比性。两次灾难发生的时间间隔较短，宏观经济形势大体相同，并且，其主要负面影响体现在物价上涨的压力方面，对实体经济增长未构成重大挑战。我们注意到，年初困难时期同样有声音要求放松紧缩调控，但宏观*策环境并没有改变，事实证明这是明智的。这次也是一样。
紧缩宏观调控所获得的初步成效来之不易。最近的经济金融数据显示，流动性过剩局面出现一定程度好转。储蓄存款明显增加，居民户贷款和居民消费贷款则有所下降。这表明，过剩流动性已有部分回流银行系统，央行提升存款准备金率等回收措施将发挥更有效的作用。但为了避免中美利差进一步扩大，而导致投机资金加速涌入，负利率现状一时难有改观。我国当前的实际利率为－4％左右，而有研究显示，维持宏观经济平稳的中性利率约为8％，两者相去甚远。这体现出，货币供给的总体环境还是偏松的。即便如此，应该指出，这种局面仍是做了大量的工作才得以实现的。在美元走弱，美联储大幅降息的背景下，流动性过剩和通胀压力是一个全球现象。在此环境下，宏观调控坚持从紧亦是大势所趋。
总之，在当前形势下，放松调控的建议可能是药不对症，应对灾难的正确宏观调控*策应是坚持从紧基调不动摇。
当前，救灾最需要的是微观的、有针对性的直接救助，而不是一刀切式的放松。就金融救援来说，人民银行已决定对受灾严重的川甘两省安排增加共计为55亿元的支农再贷款额度，集中用于解决辖内商业银行和农村信用社等金融机构的支付头寸和流动性需求，以及抗灾救灾和灾后重建的信贷投入。该举措具有很强针对性。
相反，如果就此放松整个货币信贷系统的信贷规模限制，则可能是反应过度了，并会对*策的连贯性和公信力造成负面影响，容易引来*策还会继续放松的预期。笔者的预测是，如果放松调控，自然灾害所造成的物价上涨可能会被放大，并传染给其他部门，这种局面是决策层最不愿意看到的。